民營中小企業融資_民營中小企業融資體系研究
中小企業是一個非常復雜的概念，在不同的國家有不同的規定，即使在同一個國家，在不同的歷史時期、不同的產業部門也有不同的標準。中小企業也是一個相對的概念。過去被稱為大企業，現在可能只是中等企業。隨著生產力發展水平的提高，企業規模的標準不斷變化，中小企業的數量、規模不斷擴大，素質水平也日益提高。
一、海內外對中小企業的定義
一般來說，中小企業是一個概念。它是指相對于大企業而言，資產規模、人員規模與經營規模都比較小的單位。美國1953年頒布的《中小企業法》規定：凡是獨立所有和經營，并且在某一事業領域不占支配地位[1]的企業均為中小企業。英國在1971年公布的波爾頓委員會報告中提出的小企業的定義，有三個特征必須考慮：首先，小企業在市場上占有較小的份額；其次，小企業是由其業主或一部分業主親自管理的，而不是通過正式的管理機構來管理的，所有權和管理權的合一，是許多中小企業十分重要的組織特征；再次，從小企業并非大企業的一個組成部分來看，小企業是獨立的，因此，它的業主在進行重大決策時不受外部控制。
從統計學角度來看，各國和地區對中小企業的規定也各不相同。以英國[2]為例，小企業的標準[3]是視部門而有所不同：在制造業，小企業可以繼續保留常用的“雇員人數為200人以下”這一定義；而在建筑業或采礦業，雇員人數的上限便要減少到25人或25人以下；在汽車銷售業、零售業及各種服務業，小企業的統計性定義并不建立在雇員的基礎上，而是建立在年營業額的特定上限上，例如，汽車銷售業的上限為20萬英鎊、零售業和各種服務業為5萬英鎊；在公路交通部門，小企業的定義依據投入運營的車輛數（少于5輛）而定；而在飲食業，除了聯號店和釀酒廠經營的酒店外，其余都屬于小企業。歐盟對中小企業的定義也采用了復合標準，1996年的標準是：①250人以下的企業。②年營業額低于4000萬歐元（ECU）的企業。③年度財務平衡表不超過2700萬歐元、而且非中小企業在其中的股份不超過25%的獨立企業。世界各國中小企業的定義（參見表2-1）。
國內中小企業的劃分標準與國外有所不同，1949年以來，我國對中小企業的界定先后進行了5次調整：第一次是20世紀50年代，企業規模的界定主要以職工人數來劃分：3000人以上的為大型企業，500～3000人的為中型企業，500人以下的為小型企業。第二次是1962年，主要依據固定資產價值劃分企業規模。第三次是1978年國家計委發布了《關于基本建設項目的大中型企業劃分標準的規定》把企業規模劃分的標準改為企業的年綜合生產能力；1984年國務院發布的《國營企業第二步利改稅試行辦法》中，對中國非工業企業的規模按照企業的固定資產原值和生產經營能力建立劃分標準，主要涉及的行業包括公交、零售、物資等國營小企業。第四次是1988年，此次修訂對1978年的界定標準進行了修改和補充，頒布了《大中小型工業企業劃分標準》。該標準按企業生產規模把企業分為特大型、大型（分為中一、中二兩類）和小型。凡是產品比較單一的企業，一般以生產能力為參照系進行界定，除此以外還參照企業生產設備數量以及固定資產原值數量進行界定。第五次是1999年8月，由國家計委牽頭，國家統計局、國家經貿委、財政部共同參與對《大中小型工業企業劃分標準》進行修改。新的劃分標準統一按銷售收入、資產總額和營業收入的多少歸類，主要的考察指標是銷售收入和資產總額，劃分的依據是根據1988年的統計數據。其中，中型企業的標準為年銷售收入和資產總額均在5億元以下、5000萬元以上者，其余均為小型企業。
表2-1 民營中小企業融資的基礎理論
續表
資料來源：根據[德]埃貝哈德·哈默： 《中小企業》和中國中小企業對外合作協調中心： 《國外中小企業概括及有關機構》等資料整理。
從中國和外國劃分中小企業標準的比較中可以看出，我國對中小企業的劃分包含的范圍太窄，占中小企業絕大多數的民營中小企業，以及城鄉非獨立核算的鄉以上的企業均未考慮在內，這不能不說是一個較大的缺陷，從全面了解中國中小企業的情況以及與國際接軌的角度考慮，制定劃分大、中、小企業的新標準十分必要，在新標準中，要拓寬劃分范圍，包含各種經濟類型的中小企業。
二、我國民營中小企業的界定和特征
1.民營中小企業的界定
民營企業是個體、私營、外資等非公有制企業以及各種形式的公有民營（包括國有民營）的統稱，在我國現行的統計框架內，應包括個體工商戶、私營企業、聯營企業、外資獨資企業、中外合資企業、中外合作經營企業中的非國有成分。關于民營中小企業我們可以從以下幾個方面理解：在治理結構上，民營中小企業所有權與經營權一體化，不存在代理問題；在組織結構和決策機制上，一般是扁平化的組織結構，企業家個人決策為主，經營信息透明度低；在市場資源與經營策略上，市場占有率低，外部資源約束緊，經營上將提高業務轉化能力和資本效率放在首位；在生產特征和產業選擇上實行非定型化的小批量生產，規模經濟不明顯選擇進入資本量小，市場直徑小，關聯業務適宜于社會化分工的產業；在應變能力和生命周期上，業務調整速度快，抗衡外部沖擊能力較弱，生命周期較短，在經濟衰退中破產率高。
因此，民營中小企業可以定性定義為：規模經濟不明顯，組織結構簡單，所有權與經營權一體化，市場占有率低，經營信息透明度低，經濟靈活，生命周期較短，在所從事的行業中不占主導地位的非國有經濟企業，我國民營經濟主要分布于勞動密集型產業和簡單的加工產業，考慮國外劃分中小企業的標準，筆者認為從事勞動密集型行業的民營中小企業數量界定為：從業人員為500人以下，資產總額和營業收入均低于5000萬元；從事知識密集型產業的中小企業的數量界定為：從業人員在50人以下，資產總額和營業收入均低于5000萬元。
2.民營中小企業的基本特征
（1）管理層次少，對市場變化反應迅速。民營中小企業在我國經營范圍十分廣泛，幾乎涉及到所有競爭性的行業和領域。除個別特殊行業外，它們廣泛分布于第一、第二和第三產業的各個行業，尤其在農業、加工制造業、建筑業、運輸業、批發零售業、餐飲和其他服務業等，對每一個小型企業來說，職工人數少、管理層次低、決策靈活、對市場變化反應迅速，有利于工作效率的提高。
（2）規模小、投資少、見效快。民營中小企業規模一般比較小、投入的資金量少、建設周期短、資金回收快、開辦容易，并能及時提供社會所需產品，發揮投資效益。
（3）資本、技術構成偏低，人才嚴重短缺。民營中小企業資金短缺，只能動用較少的財力開展市場活動。而且生產規模小、設備簡陋、技術陳舊、科研創新能力薄弱、產品檔次低，大部分靠模仿進行產品開發，此外，還人才匱乏，組織不健全，缺乏現代管理觀念和知識。
（4）生產經營靈活，適應力強。民營中小企業經營靈活，應變能力強。一方面，民營中小企業無須較大的資金投入和技術力量便可開業；另一方面，民營中小企業可組織小規模生產，彌補大中型企業產品結構的空隙。中小企業提供的產品或服務大多品種單一、產量小，因此可根據市場行情的變化隨時調整產品結構，改變生產方向，適應不斷變化的國內外市場。
一、民營中小企業融資的定義
融資是指資金由供給方手中向資金需求方手中運動的過程，即包括資金融入與融出。因而是一種雙向的互動過程。從狹義上講，融資主要是資金的融入，即具體經濟單位從自身生產經營現狀及資金運用情況出發，根據未來經營策略發展需要，經過科學的預測和決策，通過一定的渠道，采用一定的方式，利用內部積累或向外部資金供給者籌集資金，以保證經濟活動對資金的需要。本書主要研究中小企業資金的融入，即狹義上的融資。
民營中小企業融資是非國有經濟的中小企業作為資金融入者的融資活動，它是指民營中小企業根據自身生產經營現狀及資金運用情況，依照企業未來經營與發展策略的要求，通過一定渠道和方式，利用內部積累及業主個人儲蓄或向企業的投資者及債權人籌集生產經營所需資金的一種經濟活動。企業融資過程就是一種資金資源配置過程，將有限的資金資源配置于產出效率高或最有助于經濟發展的企業或部門，不僅可以提高社會資源配置的效率，同時也將刺激效率低的部門提高效率，否則，低效部門就會因資金枯竭而陷入生存困境。廣大民營中小企業在國民經濟中占有十分重要的地位，是拉動我國國民經濟的新的增長點，其融資過程本身就是追求社會資源公平、公正、高效配置的過程，通過資金的運動，在自身利益最大化中實現整個社會資源優化配置和經濟效率的提高。
二、民營中小企業融資的特征
民營中小企業融資的特征表現在以下幾個方面：
（1）風險性。民營中小企業由于本身規模小、資產少，抗衡外部沖擊能力較弱，生命周期較短，在經濟衰退中破產率較高，因此經營上的風險較大，很容易造成高比率的倒閉和違約現象。這種風險對民營中小企業來說會造成難以吸引資金融入的負面影響，對投資者來說不但不能獲得融資收益，反而會賠上老本。因此，一些金融機構或投資者會選擇規避自身經營風險的方式，不愿向中小企業貸款。
（2）盈利性。追求利潤最大化是企業經營的最基本目標，民營中小企業也不例外，有了利潤才有可能擴充規模，由小變大。民營中小企業之所以要融資就是出于自身發展的需要，為了滿足市場和生產經營的需要。而資金提供者之所以愿意出資金給民營中小企業從事生產經營活動，其目的也就是實現價值增值。
（3）地域性。由于民營中小企業活動的范圍較小，一般都限定在本地區范圍內，因此，其融資情況受本地區經濟發展狀況和金融制度影響較大。
（4）社會性。民營中小企業的融資活動會涉及本地域內外的政府、金融機構、非金融機構、企業以及成千上萬的投資者個人，因而具有廣泛的社會性。
（5）扶持性。民營中小企業一般從事非定型化的小批量生產，規模經濟不明顯，其產出效率短期很難顯現，單純依靠市場調節來配置資金資源，很難滿足其有效資金的需求，因而會影響社會資源配置的效率性，因此，民營中小企業的融資過程必須要有政府及社會扶持。林毅夫指出，21世紀我國最具競爭力的企業是生產活動處于具有自生能力的產業區段內的中小企業，這就決定我國金融市場的改革方向應該是這些企業的融資需求。
一、中小企業生命周期理論
經濟學家認為，企業作為組織形態與生物組織有某些類似性的東西，同樣服從進化的規律，有自己的生命周期?！?a href="http://www.jzezyl.com/baike/286388.html" target="_blank" class="keywordlink">財富》雜志1970年評出的世界500強企業中，到20世紀80年代初已經有1/3破產。據研究顯示，世界500強企業的平均生命只有40歲，而大型的跨國公司平均生命為12歲，中國企業平均生命為7.5歲，中國民營企業平均生命只有2.9歲。到目前為止，全國的老字號企業已有70%“壽終正寢”。投身于創業的每一個企業家，都想通過不斷的發展，將企業做強做大，但對任何一個企業來講，在成長中都會遇到資金瓶頸的問題。因此，研究企業成長的規律，總結經驗，吸取企業過早夭折的教訓，根據不同的發展階段確定企業的融資策略，對企業的發展有著十分重要的現實意義。
美國愛迪思研究所創始人伊查克·愛迪思博士（Ichak Adizes, Ph. D.）于1989年提出了企業生命周期理論。他在其名著《企業生命周期》中認為，企業與自然界生物一樣都遵從“生命周期”規律，都會經歷一個從出生、成長到老化直至死亡的生命歷程：“企業的成長與老化同生物體一樣，主要都是通過靈活性與可控性這兩大因素之間的關系來表現。企業年輕時充滿了靈活性，但控制力卻不一定總是很強；企業老化時，關系變了，可控性增加了，但靈活性卻減少了，這一情形就像嬰兒和老年人之間存在的差別一樣?！睈鄣纤几鶕髽I所具有的靈活性和可控性把它分為成長和老化兩個階段，并根據風險偏好、期望值、資金、主導部門、目標導向等因素把這兩個階段細分為孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩定期和貴族期、官僚化早期、官僚期、死亡等。
二、民營中小企業生命周期分析
1.民營中小企業生命周期階段劃分
（1）衡量企業發展的指標。
衡量一個企業成功與否的指標很多，如企業規模的大小、利潤率的高低、產品市場占有率的多少，等等，因此民營中小企業生命周期的衡量指標，需要從眾多指標中進行選擇，尋找恰當的指標來進行衡量，這些指標應體現企業的發展潛力和增長能力，并可以通過這些指標判定一個企業的基本走向。因為這里要對企業的生命周期進行考察，因此企業的生命周期長短自然是我們關注的焦點，這就是說企業壽命的長短是我們最為關注的指標。
我國的民營中小企業大多數“短命”，常常無疾而終，其中原因固然是多樣的，如企業的創建不夠正規，[4]非市場的行政因素[5]強加干涉，等等。不過從生命周期的角度來看，企業的壽命是十分關鍵的，因此長壽是一個重要指標，它是企業生命周期長短的直接反映。通常來說一個長壽企業的發展要比一個短壽企業的發展要成功，但僅僅企業壽命的長短并不能完全的反映出一個企業發展態勢的好壞，[6]對一個企業來說真正重要的是其壽命的質量，只有高質量的壽命才能真正反映一個企業發展的好壞，對民營中小企業來說尤其如此，[7]因此能夠準確反映民營中小企業發展成功與否的真正標志應該是健康型的長壽。
通常企業的健康程度可以用以下三個指標來衡量：企業規模（S）、企業發展后勁（D）、企業無形資產（U），見表2-2。
表2-2 企業發展的衡量指標體系
如果用這三個指標去衡量，就可以發現很多做到一定規模的民營中小企業根本不符合上述三個衡量指標，有的是產品市場前景不容樂觀；有的是企業的管理水平低下、管理混亂，完全沒有健全的財務制度；好一點的企業即使符合前兩個指標，但卻沒有屬于自己的品牌和專利技術，企業無形資產也不高。這樣的企業表現為發展后勁和動力不足，這些都是企業不健康的表現，正如我們經常發現的，一些前一段時間還紅紅火火的企業今天突然銷聲匿跡，事實上像這樣的企業出現死亡是正常的事，完全不值得大驚小怪。
這里我們可以認為，一個健康型的民營中小企業應該具備以下幾個條件：企業的規模能夠進行擴大；企業的發展后勁得到加強；企業可以累積自身的無形資產?？梢钥隙ǖ卣f，放棄其中任何一個或兩個指標去追求衡量企業發展成功與否都是不合時宜的。
（2）民營中小企業階段的劃分標準。(www.jzezyl.com)
根據民營中小企業發展衡量指標，民營中小企業的生命周期曲線可以用函數表示為：F= （f，S，D，U），見圖2-1。其中，S = s（T），D = d （T），U = u （T），它們分別表示企業規模函數、企業發展后勁函數和企業無形資產函數，而這些函數又都是時間的函數，這意味著在不同時期民營中小企業的規模發展后勁和無形資產是不同的，那么把它們帶入函數可得：F = （f，S，D，U）= f[s （T），d （T），u （T） ]，這就反映出民營中小企業的發展狀況在不同時間是不同的，并且同時它也體現了民營中小企業的生命周期情形?？梢?，民營中小企業生命周期函數最終可以表示為時間（T）的函數。
圖2-1 企業生命周期曲線
注：圖中橫坐標T代表時間，縱坐標F代表由民營中小企業的企業規模、發展后勁和無形資產反映發展狀況的值。
令F'是企業生命周期曲線函數F的斜率函數，F''是F'的斜率函數。如果曲線F的斜率＞1，或＜-1時，曲線將加速變化。[8]當F''（T = t） = 0時，點（t， F（T = t））是F函數的拐點，[9]即函數曲線的凹面和凸面相連接的點。拐點在民營中小企業生命周期中具有重要的影響，有的學者曾以“戰略轉折點”來描述它（楊社，2000），因為這一點是民營中小企業盛衰轉變的關鍵，它表明民營中小企業的總體發展指標由這點開始將隨著時間的推移而惡化。據此，我們可以把民營中小企業的生命周期劃分為四個時期，時期與時期之間的劃分由指標的變化率來區別。如圖2-1所示，點A、B、C是生命周期階段劃分的臨界點。其中有：F'（T = t1） =1， F'（T = t2） =1， F'（T = t3） = -1。其具體意義如下：
①當0＜F'（T = t1）＜1時，這表示民營中小企業處于創業期，因為這時隨時間推移企業的發展指標持續好轉，但其速度較為緩慢，處在該階段的企業稱為嬰兒期民營中小企業，此時生命周期曲線是凸的，這預示著企業的發展有加速發展的趨勢。
②當F'（t1＜T＜t2）＞1時，這表示著民營中小企業處于成長期，因為這時隨時間推移企業的發展指標不斷好轉，且其增幅不斷加快，處在這一時期的民營中小企業稱為成長期企業，此時生命周期曲線可能是凸的，也可能是凹的，凸狀說明民營中小企業的增長是以加速度遞增的方式成長，凹狀曲線則意味著民營中小企業是在增長，但發展勢頭呈遞減趨勢。
③當F'（t2＜T＜t3）＜1時，這表示民營中小企業處于穩定期，因為這時的企業發展態勢的衡量指標開始從緩速遞增向緩速遞減的惡化轉變。此時的民營中小企業稱為中年期民營中小企業，生命周期曲線是凹的。函數的拐點在該階段中出現，所以會有斜率變為負號，這預示民營中小企業的發展動能已經消耗殆盡，企業正走向衰亡。
④當F'（T＜t3）＜-1時，這意味著衡量民營中小企業發展狀況的指標開始加速下滑，企業處于衰敗期，如果此時還不能扭轉狀況，那么企業就有可能快速死亡，處在該階段的民營中小企業稱為“老年期”企業。
2.民營中小企業各個階段的特征
（1）“嬰兒期”的特征?！皨雰浩凇笔侵钙髽I的初創階段，這個時期，企業的生存能力弱，處于學習階段，抵抗力差，所以風險性大，易受到產業中原有企業的威脅；由于企業剛剛誕生，市場對其還不熟悉，其市場份額低，產品方向尚不穩定，企業增長緩慢；管理水平低，固定成本大，破產率高。嬰兒期的優點表現為：具有出生牛犢的冒險精神和創新精神，一般設備比較先進，產品有一定特色與競爭力。創業期民營中小企業存在的最大問題是資金不足，如何解決該問題成為決定民營中小企業生命周期命運的關鍵。
（2）“成長期”的特征。成長期民營中小企業以高速發展著稱，在生命周期曲線上，成長期表現為曲線斜率為正，且數量大。在成長期，民營中小企業的銷售額上升的既快又不費力，企業規模一下子擴張很大，員工數量也增加很多。成長期民營中小企業對投資往往是草率的不當回事，根本不是有規范地投資，而是一廂情愿地期待令人滿意的結果。由于企業員工、資產增加，企業管理的難度也相應的增加。成長期民營中小企業認識到了自己需要一整套規章制度來規范企業的管理。成長期的民營中小企業的資金剩余情況很樂觀，此時原來非常困難的外部融資也變得非常容易，這使得企業生存有了進一步擴張的實力。
（3）“中年期”的特征。民營中小企業成長一段時期后增長率或利潤增長率達到某一點后將趨于平穩，進入相對成熟階段。由于自身的不足和激烈的市場競爭，過渡到成熟期的民營中小企業數量銳減，在成熟期的主要特征為：①競爭能力弱，其優勢在于輕便靈活，這就決定了它只有在朝陽行業或夾縫市場中才能站穩腳跟，如果盲目擴張，就會舍長取短。②管理落后，在嬰兒期以及成長期主要采取直線管理（許多企業還停留在傳統的家族式管理模式），隨著規模擴大，企業同外界聯系更趨復雜，管理工作量劇增，原有管理組織已不適應新的要求，必須進行重新設計。③資金短缺，籌資能力相對弱小，擴張超過資本供應，企業便難以生存下去。
（4）“老年期”的特征和發展策略。處于衰退期的民營中小企業面臨來自于企業內部和外部雙重困境，暴露出很多問題：機構臃腫，官僚主義；資金嚴重缺乏；士氣低弱，缺乏創新精神；技術老化，產品落后；競爭力差，適應能力弱等。民營中小企業面臨成熟走向衰退的危急時刻，要么就此沉淪，退出競爭；要么變革進行二次創業。民營中小企業走出困境的策略主要有：一是制度創新，運用切合實際、行之有效的改革形式諸如公司制改組，股份合作制及新的管理方法，變危機為時機；二是一些資不抵債、效益差的企業可以實施出售轉讓；三是對于難以進行產權改革、整體出售困難的企業，可以采用租賃、委托、兼并、分立等產權過渡形式，而對于那些無法生存，嚴重資不抵債、產品無市場的企業可實施破產。
三、民營中小企業的金融成長周期
企業金融與企業發展具有共生性的特征，企業發展的周期性特點決定了企業的金融需求不可能是平滑的，它必須呈現周期性的特點，且金融周期必定與企業的生命周期相一致。在民營中小企業的成長周期中，融資需求和融資選擇隨著企業的成長、經驗的增多、信息不透明問題的減少而發生變化。
美國經濟學家伯杰和尤德爾按照企業的規模、年齡、信息的序列對民營中小企業的成長周期進行了分類描述（見圖2-2），圖中單箭頭所指方向是各項指標的增加方向，其中我們可以看出規模較小的、年輕的、信息比較不透明的企業靠近序列的左邊，這時的企業往往同企業家正在發展商品或商務計劃相聯系，企業的資產基本上都是無形的和不可觸摸的，想獲得金融中介的資金融通幾乎不可能，因此他們必須依賴內部融資、商業信用和天使融資。[10]初始內部融資是指由發起人團隊，家庭等在企業成立之時提供的資金，這些資金包括股權和債權資金，它們獲得天使融資主要是憑借正在發展的可用作銷售文件的商務計劃書。
隨著企業的成長，民營中小企業才能靠股權融資（風險融資）和債券融資（銀行、金融公司等）等中介融資。風險資本一般這時會進入企業，但通常要獲得風險資本，民營中小企業的產品要經過市場檢驗，只有得到市場認同以后風險資本才會向企業提供資金用于產品大規模的生產和推銷。不過，有時風險資本投資者也可能向企業提供資金用于支付產品開發的成本，因為有些產品的開發成本是十分巨大的。風險投資者投資企業時，會優先考慮已經獲得幾個天使投資者提供融資的民營中小企業。
通常情況下，銀行和商業金融公司貸款只有在民營中小企業產品的生產和銷售達到一定水平后才予以提供，因為這時企業的資產負債表已經反映出它已有了一定數量的有形資產，這些有形資產可以用作貸款的抵押品，如商業票據、存貨和企業廠房、機器設備等。
圖2-2 美國中小企業成長與融資來源
資料來源：Berger & Udell，1998.
在企業的最后階段，如果企業存活下來并繼續擴大，他們可能進入公開的股票市場和債券市場來籌集資金。圖2-2中我們可以用于一般性地描述企業在成長的不同階段哪種形式的融資占主要地位，因為民營中小企業的成長周期中不同類型的資金開始進入和退出的準確地點也不是很確定的。
伯杰和尤德爾的金融成長周期理論認為，企業在初創時期由于信息是最不透明的，即具有信息的封閉性，因此很難依靠中介化的外部融資渠道籌集到資金，企業不得不依賴初始內部融資、商業信用和天使融資等方式籌集資金；當企業進入高成長階段，隨著追加投資的增加和企業規模的擴大，有了較好的業務記錄和一定資產作為抵押，企業的信息透明度有所提高，中小企業開始較多的依靠金融中介的債務融資；在進入穩定增長的成熟階段后，企業的業務記錄更加完善，信息透明度進一步提高，開始通過公開向市場發行有價證券來籌集資金。當企業具備了從公開市場籌資的條件后，來自金融中介融資的比重下降，股權融資的比重上升。
從理論上來說，在民營中小企業的嬰兒期和成長期，因為初始的內部資金量比較少，很容易發生道德風險的問題，[11]特別是當企業的自有資金相對于借貸資金較少的時候。在這種情況下，外部股權融資，尤其是天使投資和風險投資就顯得十分重要。高增長和高風險的民營中小企業在它們獲得外部債權融資前常常先獲得天使融資和風險融資這一事實，充分反映了處于開始階段民營中小企業道德風險的嚴重性。不過天使融資和風險融資通常意味著企業控制權的散失，所以民營中小企業的企業家就會面臨一個選擇：要么保持企業的所有權從而可以繼續控制企業但只能融到較少的外部資金、減緩企業的發展速度；要么放棄一部分企業的控制權從而融到較多的外部資金去分擔它的風險，加快企業的發展。
民營中小企業上述不同融資渠道之間是具有很大相關性的，不同的融資來源有的可能是替代的，有的可能是互補的。例如，天使投資的投資者在投資時經常預期在未來某一時刻風險資本的介入，意味著天使投資和分享投資常常是互補的；同樣，風險資本的投資者在投資時則期望著未來企業可以公開上市，商業銀行和其他金融機構貸款會以由初始內部融資、天使投資和風險投資形成的充足資本為前提，這些都是融資來源互補性的表示。
四、基本結論
（1）民營中小企業由于在創業初期規模過小，每筆貸款金額相對較小，而且資金需求分散，周期短、隨機性大，金融機構對私營企業貸款的審核、發放、轉賬等服務時，需花費更多的人力、財力，造成交易成本相對較高，因此國有大銀行的金融體系，中小企業的融資渠道狹窄，迫使許多民營中小企業不得不向國有銀行告貸。
（2）解決所有制歧視問題需要改革國有商業銀行的產權結構，但這并不能解決由于規模歧視導致的中小企業融資難問題。只有通過發展多元化的中小金融機構和多層次的金融市場，才是有效緩解中小企業融資難問題的根本途徑（張捷，2001）。這一觀點從東歐轉軌經濟的經驗中也可以得到證明。據歐洲復興與開發銀行（EBRD）的調查，匈牙利、波蘭等國的原有銀行體系在完成私有化后，對中小企業的貸款依然不見增加，新進入的外資銀行也表現出同樣的傾向，只有在得到EBRD援助的當地中小金融機構得到初步發展后，這些國家中小企業融資難的問題才開始得到緩解（Pissarides，1999）。
（3）應建立多元化的融資渠道。民營中小企業在不同的生長階段有不同的特點，單純依靠一條渠道是不能解決其多元化的融資問題，首先是政府支持，包括財政支持、信貸支持、提供社會性的擔保機構等，其次要建立多元化的資本市場體系，提供全方位的資金支持。
（4）積極引導非正規金融的健康發展。在民營中小企業的“嬰兒期”，由于初創企業的不確定性太大，風險也比較大，此時依靠銀行信貸或資本市場的融資是很難行得通的。因為非正規金融相對來說交易成本低，和民營中小企業具有天生的一致性和相似性，因此應發揮其在培植“嬰兒期”中小企業的積極作用，尤其是對初創型的高科技民營中小企業，要發揮民間資本的作用，引導個人風險投資——天使融資的發展。
[1]也就是企業是否有市場力量，主要是通過市場份額來衡量的。
[2]尚未加入歐盟組織。
[3]根據波爾頓委員會的報告。
[4]企業成立初始各發起方對企業的產權缺乏明確的界定，在企業求生存的時候各方能齊心協力共度難關，但一旦危機關頭一過，企業在做強做大謀求發展之時，大家會對企業的發展目標和發展方向產生嚴重分歧，由于成立之時的產權不明晰，企業內部會對企業發展走向缺乏一致性認同，最終導致企業坐失發展契機，在內耗中使企業滅亡。
[5]有時地方行政部門會憑借種種理由對企業收取各種租金，就好像各種亂收費一樣，有時企業會因不堪這些異常性支出而入不敷出，而且如果當企業拒絕地方行政部門的各種自行收費項目時，這些部門則會為企業設置種種障礙，使企業的發展舉步維艱，甚至使創業者索性關閉企業。
[6]比如目前很多國有企業根本不具有發展潛力，產品滯銷、技術老化、工藝落后，甚至從經濟學的角度出發，這些企業的存在成本要遠遠大于它的存在收益，如果是市場選擇最優化，這些企業在關閉破產時才能達到收益最大化，不過由于就業壓力、人口問題、社會穩定等因素，使得這些企業仍在負收益營運。
[7]因為目前一些民營中小企業的經營發展主要是通過制造假冒偽劣產品來進行的，顯然，即使這樣的企業具有較長的生命周期，也沒有理由說它們是擁有很大發展空間的。
[8]根據微分學，當一個函數的一階導數大于零時，意味著函數值將隨變量值的增加而增加；小于零時，意味著函數值將隨變量值的減少而增加。同時如果一階導數大于1，這意味著函數值隨變量值的增加而增加且增加幅度要大于變量值的增加幅度；如果大于零但小于1，這意味著函數值隨變量值的增加而增加但增加幅度要小于變量值的增加幅度。
[9]如果當函數的二階導數取零時，函數的凹凸性會發生變化，那么該點就稱為函數的拐點。
[10]天使融資是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間投資方式。
[11]民營中小企業的所有者會利用借貸來的資金從事一些高風險項目，因為高風險項目一般意味著高收益，如果企業冒險成功則他可以獲得償還貸款本息后的全部投資收益，由于項目的投資資金主要是由債權人來提供，因此如果失敗損失將主要由債權人來承擔，這樣債權人就以低額收益對應高度風險，而企業所有者將以小額資金對應巨額收益。
